编辑：Clovis135
21世纪20年代初，世界并不太平。
全球通胀、经济停滞、疫情冲击等诸多因素相互叠加。
6月7日，世界银行公布最新一期《全球经济展望报告》，预计2022年全球经济年增长率仅为2.9%，与去年5.7%的增长率以及世界银行1月预测的4.1%、4月的3.2%相比继续下降。世界银行还称，2023~2024年全球增长或徘徊在3%，未来几年将进入漫长的增长乏力、通胀高企时期，滞胀风险上升。
通胀上涨的情况下，全球央行一般的对策，往往是收紧货币政策。而此举通常会导致无风险利率的上行，将存在其他资产中的资金抽走，压低风险资产估值。这也是为何我们从2021年初开始，就看到了美联储加息阴云下，市场剧烈波动的原因。
在不确定性中寻找确定性，这是何尝不是我们希望实现的目标。但实现确定性的前提，首先是发现确定性存在的锚点。
一、从意大利面危机说起
最近几个月，社交媒体上的人们十分关心粮食和蔬菜。
比如来自英国的网友声称谷物价格上涨，现在有点后悔没有“深挖洞广积粮”。
英国的蓝V“全国教育联盟”表示，粮价蹭蹭往上涨，可是教育行业不“出粮”，是可忍孰不可忍。
从英国统计局的数据来看，除了意大利面之外，2021年4月~2022年4月的1年时间里，多数食品价格也都在上涨。
2021.4~2022.4英国部分食品价格变动（来源：英国统计局）
5月18日统计数据显示，受能源价格及食品成本迅速飙涨影响，英国 4 月 CPI 同比达到 9%，虽然没有达到预期的9.1%，但依然创下历史新高；环比上升2.5%，创1991年以来同比新高；零售物价指数环比升3.4%，创1980年4月以来新高。
英格兰银行预计今年通胀率将达到 10% 的峰值。
英国4月通胀形势（来源：高盛）
而不仅是在英国。
在英吉利海峡斜对岸的德国，粮食供应已经紧张到，一些超市开始试点“德国特色资本主义计划经济”了。
军事博主@地球镜头A 前几天搬运了一个有意思的照片：
“亲爱的顾客！
“我们也在与供应短缺作斗争。
“我们目前正在尝试在所有范围内恢复我们通常的运输方式。
“在此之前，我们要求您了解，对于关键商品，我们只能为每位客户限购一种产品。”
德国是欧元区的重要经济支柱。
欧元区的通胀最近也高到了天上。2022年6月1日消息，欧元区5月调和CPI同比8.1%，续刷记录新高，高于预期的7.8%，前值7.5%；环比上升0.8%，高于预期的0.6%。
来自美国的网友也表示，不仅是意大利面，就连意大利面酱的价格也上涨了不少。
在这里做一个预告。
美国的CPI数据在北京时间今天（6月10日）晚上8点左右公布，届时我们将快速跟进，并推送相关机构的观点，以及他们对后市的预测。
由于通胀数据事关美联储加息节奏，而加息结构事关美国市场流动性，直接影响风险资产估值，所以关注美股市场的小伙伴请注意。
二、粮食危机有多远？
原本以为2020~2021年小麦价格累涨37.67%已经天下无敌了。没想到2022年初至今的涨幅比前两年还勇猛，年K显示涨幅达到了40%，年内最高涨幅甚至一度达到85%。
再一看1960年至今的每蒲式耳小麦价格，那是直接超过了2008年金融海啸期间的水平，比1970年代大滞涨期间的价格还高出不少。
每蒲式耳小麦价格（来源：macrotrends.net）
玉米价格的涨幅，近3年来也是直接翻了一番。
将观测尺度放大到1960年代至今，每蒲式耳玉米价格同样来到了一个历史高位，与2008年金融海啸期间的水平相当。
每蒲式耳玉米价格（来源：macrotrends.net）
CPI层面，眼下美国的数据则比金融海啸期间更高。
美国、欧元区食品价格（来源：萝卜投研）
面对眼下粮食价格的高企，人们难免提出这样的问题：这一次是不是真的会产生粮食危机？如果会的话，我该怎么应对？
首先以史为鉴。
让我们看看粮食危机爆发的时候，世界上都发生了什么。
1947~2022年CRB现货指数:食品（数据来源：同花顺iFind）
我们跟踪1947年（二战后）至今的CRB食品指数，并标记出了几次食品价格急剧上涨的时期，如上图。
从左到右，此前的5次上涨分别处于以下时代背景：
1. 气候异常+中东战争+石油危机+美国大滞涨+伊朗政变+两伊战争+第二次石油危机
2. 伊拉克战争
3. 次贷危机引发的金融海啸，生物燃料概念崛起
4. 气候异常+欧债危机
5. 俄罗斯经济危机
从中提取出几个关键词：
1) 能源危机
2)地缘政治危机
中东、俄罗斯的石油出口，对国际油价有着显著的影响。
而油价直接关系到全球商品运价。当这两个石油产地出现地缘政治危机、经济危机的时候，能源价格暴涨推动食品价格上涨。
3)经济危机
这里的传导机制比较复杂，简单说几个。
比如，经济危机之下全球经济不景气，公司缩减产能，粮食生产或出现阻滞。
又比如，经济危机也直接影响各国粮食政策。粮食是经济的下限，经济危机期间出于保障粮食安全、社会稳定的考虑，会大量增加粮食进口，加剧挤兑。
同时，充裕的流动性下，对风险资产估值见顶出现一致性判断，资金流向商品，包括粮食在内的大宗商品将开启一波上涨行情。
美国GDP与食品价格、核心CPI（数据来源：萝卜投研）
4)自然条件
极端天气、病虫害、疫情等原因，直接关系到粮食产量。
三、通胀水平依旧可控，中国资产受到青睐
中国市场的情况则好得多。
今天（6月10日）中国市场5月CPI、PPI数据公布。2022年5月份，全国居民消费价格CPI同比上涨2.1%，环比下降0.2%。换句话说，尽管4~5月份收到了疫情冲击，中国CPI仍旧得到了很好的控制。
安信证券认为，CPI的总体下降，是由于猪价、油价上行和鲜菜价格下行将对冲物价水平。
东吴证券指出，内主粮自产自足，谷物进口依赖度低于10%，受海外价格影响有限。大豆、油料依赖进口，其中大豆进口占比超80%，全球粮价上涨可能导致输入性通胀。
中国各类农产品进口依赖度（数据来源：国金证券）
粮食在中国CPI 篮子中占比仅2%，粮价对CPI 影响有限，但玉米、豆粕作为饲料推升养猪成本进而影响猪肉价格，肥料价格走高对蔬菜、水果等更广泛的食品价格产生影响。
东吴证券进一步指出，下半年国内粮价是否上涨取决于：秋汛对去年秋冬种的影响；疫情对今年春播的影响；气候、疫情防控对今年夏收的影响。关注陕西、河南夏收季高温，山东、河北6 月下旬雨季提前；疫情防控限制返乡收割。
不过高层充分重视粮食安全，政策持续加码种业振兴、农业现代化或成投资主线。
而眼下，低通胀风险，至少说明中国市场的无风险利率不会像欧元区和英国一样，被史诗级的通胀推着上涨。
于是股票债券等资产的估值也得到了支撑。
中国三大股指和新华富时中国50指数昨晚逆势上涨。
北京时间6月10日全球股指（数据来源：英为财情）
iShares安硕MSCI中国ETF $MCHI 也突然被投资者爆买，单日买入金额刷新了该基金2011年成立以来单日资金流入的最高纪录。
随着中国资产的持续大涨，该ETF本周的累计涨幅接近7%。
iShares MSCI中国ETF（数据来源：彭博）
四、一些题外话：今天物价数据中的另一条上涨逻辑
与此同时，CPI与PPI的剪刀差正在收窄。
5月的全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨6.4%，环比上涨0.1%。安信证券认为，PPI的回落是由于工业品价格小幅回落对冲油价上涨。
有意思的是，CPI、PPI两个指数剪刀差收窄的同时，都在下降。
中国5月CPI、PPI剪刀差缩窄（来源：萝卜投研）
此前PPI上涨而CPI稳定的现象，说明制造业受到上游原材料成本上涨拖累，毛利率可能承受压力。而这一压力又无法向消费端传导。所以眼下的整体情况是，制造业成本不仅有下降的趋势，而且二者的剪刀差仍旧没有传导到消费端。
此前制造业吞下了大部分成本，可能影响利润率水平，进而压抑其估值。而如果在后续能够确立成本回落的趋势，则市场显然又需要给这类资产重新定价了。
6月10日沪深两市涨幅前10板块（来源：华盛通）
今天中国还公布了M2货币供应和社融数据。
经济在发展的情况下，蛋糕不断做大，带来资本收益增长的可能性。因而社会面对经济增长预期越高，就越有可能通过借贷方式筹集资金，以求抓住经济增长带来的基于。因此，融资数据的其中一个重要意义在于，从借贷数据中反映市场对于经济走势的信心。
中国5月社会融资规模增量2.79万亿元，预估为2.03万亿元，因而远超出预期；M2同比增速升至11.1%，保持在今年以来较高区间。
接下来，我们更应该密切关注6月份疫后的CPI+PPI，以及M2+社融。
两组数据交叉印证下，我们将看到一些方向性的东西，尤其在2022H2稳增长的强大决心面前，后面怎么走对于资产的估值十分重要。
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