天风·总量 | 动荡加剧,避险为主?

2022-03-11 07:18 市场资讯

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两会落地,预期兑现,市场信心依然不足;外围紧张,滞胀压力上升,金融市场动荡加剧,如何看待当前市场形势?

天风总量宏观、策略、固收、金工团队于3月9日晚联合带来深度解读。

天风宏观:前期制约因素的边际变化和各个风险链条的定价状态

1)权益:市场整体处于滞胀交易状态,大盘蓝筹的情绪有所升温

2)债券:流动性溢价大幅回落

3)商品:商品进入战争定价时间

4)汇率:人民币体现出一定的避险货币属性

5)海外:美元流动性溢价大幅上升,美元市场流动性问题值得重视

风险提示:俄乌冲突上升为更大规模的战争;出口回落快于预期;货币政策超预期收紧。

天风策略:股债收益差测算的极限跌幅有多大?

短期超跌反弹:一波三折

1)前期我们判断,市场超跌反弹需要具备的条件主要是两个方面:1信用扩张的大部队 要来;2美债利率不再快速上行。

2)这两个条件都恰好在 2 月 11 日前后达成,于是我们看到宁组合指数的最低点就在这几天产生。

3)同时,中证 500 股债收益差在春节前下破-2X 标准差、医药生物指数股债收益差在春节后达到-2X标准差,都是极度悲观后即将阶段企稳的信号。

4)考虑到一季报,一些景气度不错的方向,超跌反弹可能尚未结束:比如光伏、医药、 风电、IGBT、军工、半导体设备材料、锂矿、PPI 超预期等领域。

5)但过程可能一波三折:一方面增量资金不充裕、另一方面外围扰动较大。

风险提示:缘政治升级、供应链危机加剧通胀制约稳增长空间等。

天风固收:债市目前是风险还是避险?

最近债市调整加大,怎么看?

1月份降息以来,我们一直强调关注交易重心的转换。问题关键在于:宏观状态上政策稳增长、宽信用,而市场对此没有充分合理的估计。复盘过去三个月的债券表现,核心因素仍是国内的稳增长与宽信用是否在市场预期内。

年初市场交易的核心实际上是政策行为本身,而不是政策行为的最终结果。市场的行为和关注度今年和去年全然不同,这种差异带来了利率走势的差异。到目前为止,利率走势与历史还是比较相似的。当然这其中也还是有一些变化,比如财政赤字定2.8%,稳定赤字的力量来自于央行等特定机构上缴利润。方向上关注政策行为的最终目的,宽财政、稳增长。央行上缴利润,说明目前面临很严峻的复杂局面,以及更突出的稳增长需求。宏观框架一旦加上政府更加有为,市场就需要客观合理接受政策行为,可以保持疑虑但不对政策做轻易的否定。

另外,市场关注俄乌冲突会如何延展?全球滞涨风险如何?二战以来重大局部战争后,国际油价一般至少上行三个月,债市调整两个月。从时间来看,4月中旬是一个关键的时间点,在此之前建议市场继续保持谨慎。

风险提示:经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期

天风金工:何时是二次低点!

市场继续处于下行趋势,以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。短期而言,密切关注成交变化,目前成交仍处于万亿附近,同时出现调整,显示调整仍未接近情绪低点,未来两周,进入各种不确定性兑现窗口期,从 两会到 3 月金融数据以及美联储议息,历史数据显示两会期间市场整体表现一般,短期风险偏好较难提高,建议继续耐心等待成交的萎缩,预计成交跌破 7500 亿或将迎来第二次 反弹。长周期的行业配置上,根据分析师盈利预测展望 2022 年行业景气度的情况,利润 增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属;中周期天风量化 two-beta 中期行业选择模型信号数据显示,3 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段,经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注消费和科技;因此,综合时间窗口,重点配置新能源动力系统,农业和旅游以及稀有金属。

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