作者：Simon
乐普生物-B(02157)于2022年2月10日-2月15日招股，公司拟发行约1.27亿股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另附有15%的超额配股权。
乐普生物-B每股发售价为6.87港元-7.38港元，每手1000股，预期股份将于2022年2月23日正式登陆港交所上市交易。乐普生物-B火热招股中，点击申购>>
来源：华盛通整理
乐普生物成立于2018年，由A股上市公司乐普医疗（300003.SZ）拆分而来。乐普医疗自2012年到2020年经历长牛走势，区间涨幅超过1400%！那么乐普生物成色几何，又是否值得申购呢？
一、公司概况：国内具有商业化优势的ADC龙头企业
背靠乐普医疗的乐普生物，是聚焦于肿瘤治疗的创新药研发企业。凭借乐普医疗董事长、乐普生物实控人蒲忠杰的收购运作，乐普生物在成立之后就获得了PD-1/PD-L1管线产品。随后，公司再度进行收购，并拥有了ADC（抗体药物偶联物）平台。
通过一系列的收购、引进和自研等操作，在短短4年时间内，乐普生物便已经拥有14条在研管线，并启动了28项临床试验，其中三项已进入注册性试验阶段。
来源：招股书
公司在研管线包括四种核心产品，即ADC候选药物MRG003、MRG002以及抗PD-1/PD-L1候选药物HX008、LP002。
值得注意的是，公司PD-1产品普特利单抗（HX008）的黑色素瘤和MSI-H/dMMR实体瘤两个适应症的上市申请已被CDE受理，其中MSI-H/dMMR还获得了优先审评，有望成为公司首款商业化产品。根据弗若斯特沙利文数据，2020年中国黑色素瘤市场规模为14亿人民币，预计2030年将翻番至28亿元。
HX008作用机制 来源：招股书
乐普生物ADC核心产品MRG003是目前国内进度领先的处于临床阶段的靶向EGFR的ADC药物，且国内目前还没有获得批准的EGFR靶向ADC，因此乐普生物具有明显的先发优势。
也就是说，公司一方面已经拥有了在未来即将商业化的产品来快速获得营收，另一方面又不断推进ADC药物临床研发，二者或将形成正面反馈有助于乐普生物发展。
二、财务状况：研发开支剧增，上市后资金压力缓解
由于公司目前还未有产品上市，因此暂时未取得来自产品的营收，不过公司仍有一定的其他收入。
但这对于创新药企业的投入来说只是杯水车薪。随着公司的研发开支不断增加，公司在2019年、2020年分别录得净亏损5.15亿元和6.13亿元。而2021年前8个月，净亏损已达6.68亿元。
来源：招股书
亏损的不断扩大主要源自研发开支的大幅增长。2021年前8个月，公司的研发开支高达近5.1亿元，而2020年仅为3.5亿元，2019年则仅为2.3亿元。可以看出，公司的研发支出成倍增长，但迟迟未能商业化使得公司对融资的渴求更加明显。
来源：招股书
公司招股书上亦明显表示，若按照预设的现金消耗率计算，公司截至2021年8月31日持有的现金及现金等价物仅为2.61亿元，可能只能维持不到5个月（即2022年1月底）。而此番上市成功，所募集的资金将大大缓解公司的现金压力，预计可维持时间增加至17.4个月。
若随后HX008成功商业化，则有望为乐普生物提供持续稳定的现金流，进一步支撑公司其他管线的研发。这是乐普生物相对于其他尚无产品销售的创新药公司的一大优势。
三、行业前景：未来十年CAGR高达20%，百亿市场待开发
ADC药物在全球的研究热度快速上升，目前已经有超过10个ADC药物上市，葛兰素史克、辉瑞、阿斯利康等药企均有相关药物上市。
部分上市ADC药物 来源：招股书
根据弗若斯特沙利文的数据显示，2019年全球ADC药物市场规模为28亿美元，预计到2030年达到207亿美元，复合年增长率高达20%。
中国ADC市场到2020年才出现，预计2024年及2030年将分别达到人民币74亿元和人民币292亿元的规模，2024-2030的年复合增长率为25.8%。
拿乐普生物ADC核心药物MRG003来说，国内目前还没有获批的EGFR靶向ADC，EGFR靶向ADC的主要适应症包括头颈癌、鼻咽癌和NSCLC。2020年，中国头颈癌市场规模达到30亿元，预计2025年达到74亿元，2030年达到130亿元。
来源：招股书
此外，预计中国2025-2030年鼻咽癌市场规模将达到16亿元和28亿元，NSCLC市场规模为1117亿元和1775亿元。这意味着，若乐普生物MRG003能够成功上市，将成为中国首家获批的EGFR靶向ADC，有望在一段时间内独占市场。
加之其他靶向ADC产品同样处于临床阶段，乐普生物未来产品线有望齐发，并获得巨大的市场空间。
四、竞争优势和风险
乐普生物具备较为明显的竞争优势，主要源于：
①具备临床疗效与商业化协同的产品管线：以广谱抗肿瘤药物（主要包括抗PD-1抗体候选产品）为主干，ADC类和溶瘤病毒候选药物齐头并进，从而最大化发挥商业化与药物疗效的协同效应，扩大适应症范围和潜在市场。
②创新的ADC候选药：公司在中国拥有临床阶段ADC候选药数量方面遥遥领先。包括MRG003、MRG001、MRG004A等。
③三大核心技术平台：ADC技术平台、抗体发现平台、具备先进工艺的分析开发平台。
④广阔的生产基地。
⑤经验丰富的管理团队、强大股东支持。
来源：公司官网
和其他处于临床阶段的创新药公司类似，乐普生物所面临的风险同样在于产品能否顺利研发成功并商业化。
五、投资机构和估值水平
乐普生物上市前融资也相当迅速，一年时间内融资额超过20亿元。2020年4月和8月，乐普生物分别完成9亿元A轮融资和近13亿元的B轮融资，而后在2021年4月完成C轮2.6亿元融资。除了老东家乐普医疗外，还引入了拾玉资本、苏民投、国投创合、海通证券、阳光人寿、平安资本、维梧资本和上海生物医药基金等投资者。
上市前股权架构中，实控人蒲忠杰合计持股高达42.9983%，蒲忠杰之女蒲珏通过上海律元持股5.8759%，乐普生物执行董事兼联席总经理胡朝红通过香港美雅珂持股9.0736%。平安实体合计持股2.9842%，海通证券、阳光人寿分别持股2.2955%，开元国创持股1.8391%。
来源：招股书
乐普生物此次上市市值约为120亿港元左右，在公司最后一轮融资后估值已超100亿元人民币。乐普生物ADC药物暂未顺利研发，但PD-1\PD-L1靶向药物或即将商业化。国内PD-1抗体第一梯队公司分别是君实生物（01877.HK）、信达生物（01801.HK）、恒瑞医药（600276.SH）和百济神州（06160.HK）。
与乐普生物体量最为接近的当属君实生物，当前市值也在100亿港元左右，可见乐普生物此次上市估值还算合理。
当然，除了PD-1\PD-L1外，乐普生物的ADC药物或才是打开未来增长的钥匙。
风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。