7月2日早上，大湾区最大民办学历职业教育集团——华南职业教育（6913.HK）的公开发售已获足额认购。华南职业教育从6月30日启动招股，至足额认购仅一天余时间，证明资本市场对其青眼相加。
职业教育领域迎来政策东风，华南职业教育身上又具备“大湾区”、“龙头”、“成长股”这三大标签，自然看点十足。
一、大湾区龙头职教集团，充分受益于区域发展红利
根据弗若斯特沙利文报告，按2019/2020学年的全日制在校学生人数计算，华南职业教育是大湾区最大及中国第五大民办学历职业教育服务提供商。
集团于大湾区拥有两所学校，分别为职业技术学院及岭南现代技师学院。2020年，集团共为27,033名全日制学生提供职业教育；其中68.4%的学生就读TMT行业及大健康产业相关专业，在大湾区所有民办职业教育集团中排名第一，特色专业设置符合大湾区市场需求。
作为民办学历职业教育行业领头羊，华南职业教育充分受益于大湾区人口红利以及经济活力。大湾区是广东省经济繁荣地区，大学毕业生享有高薪，居民消费欲望旺盛，并预计在未来还将稳步提升，为民办职业教育的不断发展提供基础支撑。另一方面，根据弗若斯特沙利文报告，广东省的高等教育入学率相对较低，2019年仅为46.0%，低于同年全国平均水平51.6%，表明广东省民办职业教育市场具有巨大增长潜力。弗若斯特沙利文预测，大湾区学历职业教育市场规模将由2019年的65亿元增至2024年的人民币103亿元，复合年增长率达9.6%。
而华南职业教育凭借深厚的行业积累，已发展成为华南地区知名教育品牌，其以优质的教育质量、优异就业率、较强的综合运营能力，获得学生和家长的认可。岭南职业技术学院被评为“广东省示范性高等职院校建设单位”，系广东省唯一一所获此殊荣的民办高职院校；岭南现代技师学院已升级为国家技工院校的最高层次——技师学院，并连续多年荣获“国家重点技工学院”。 2019年，岭南职业技术学院毕业生的初次就业率为92.3%，岭南现代技师学院的初次就业率99.4%，远远超出中国大专教育/民办中等学历职业教育院校平均比率。
从整体的市场格局来看，民办职业教育行业整体仍然呈现出较分散的市场格局，优质的职业教育供给严重不足。业内人士观点普遍认为，高水准职业院校未来将继续走在行业前列，有望未来通过将资产优化、外延并购输出成功办学经验，保持行业头部地位。
二、盈利增长稳健，升格+外延打开成长新阶段
从业绩来看，集团保持长期稳健成长。2018财年-2020财年，公司实现收入分别为4.12亿、4.44亿元、4.5亿元，尽管2020年受疫情影响业务增速有所减缓，但总体业绩仍维持稳健向上增长。规模效应叠加集团精细化管理及费用控制，集团的归母净利润增速高于业绩增速。2018财年-2020财年，经调整净利润分别为1.37亿元、1.54亿元、1.82亿元，年复合增速高达15.3%，成长性彰显。
从量价拆分的角度，先看在校生人数变化。根据招股书，近年来TMT和大健康专业在校人数快速增长，内部结构优化显著。2017/2018学年-2020/2021学年，集团相关专业在校生人数为13,323名、14,896名、17,278名及18,483名，年平均复合增长率为11.5%；相关专业在校生占比从54.5%提升至68.4%。
而学费价格方面，集团具备较强较高的定价权。2020/21学年，华南职业教育的新生平均学费再创新高，职业技术学院及岭南现代技师学院分为超过1.5万及超过1.1万。根据弗若斯特沙利文报告，2019年大湾区民办职业教育机构的年平均学费为人民币8,068元，同年全国的平均指标为4,909元。集团旗下两所学校学费均居于省内同类院校高位。
图：学校平均学费
资料来源：招股书
随着集团正式登陆资本市场，市场影响力进一步扩大，公司正步入新的扩张阶段。不论是推动旗下学校升格，还是利用自身品牌优势和行业经验，推动大湾区内教育并购、输出办学经验输出，都将为华南职业教育的发展带来新契机。
根据招股书披露，集团计划将70%的募集资金用于将岭南职业技术学院由专科院校升格为本科层次职业大学。升格计划预计将于2025年前完成，届时岭南职业技术学院将能够同时提供本科及大专教育，内生成长性大大增长。此外，20%的募集资金将用于收购在大湾区其他民办学历职业教育机构，外延并购进一步大幅提升成长性。
华南职业教育的招股区间为美股1.59-2.01港元，对应的估值为21.24亿-26.84港元，对应2020财年1.82亿元人民币的经调整净利润，PE仅为9.73-12.29，低于高教/职业平均估值。
近期，职业教育利好政策频出， 《民促法实施条例》也积极鼓励社会资本进入职业教育领域，职业教育有望开启新时代。华南职业教育是兼具确定性及性价比的标的，值得期待。