京东集团近日公告称京东健康已通过港交所聆讯，正式获准在香港上市。这意味着，继平安好医生、阿里健康之后，京东健康即将成为第三家上市互联网医疗健康平台，未来互联网医疗领域“三足鼎立”态势初具端倪。
从去年5月分拆独立运营，到今年9月就递交上市招股书，京东健康被认为是医疗健康领域的一匹“黑马”，2020年8月，京东健康以500亿元人民币市值位列《苏州高新区·2020胡润全球独角兽榜》第35，成为胡润百富榜上最年轻的独角兽。
今年初爆发的新冠疫情，出乎意料地加速了京东健康的发展进程，在疫情影响下，同在香港上市的两家互联网医疗平台已涨“疯”，2020年至今，阿里健康股价已翻倍，平安好医生上涨超80%。作为最年轻的独角兽，京东健康的未来值得投资者期待。
一、公司概况：中国医药和健康产品供应链转型的先行者
京东健康是引领中国医药和健康产品供应链转型的先行者之一。通过自营、线上平台和全渠道布局相结合的运营模式，为用户提供「人在货在，随时随地」的一站式体验。同时，京东健康扩大业务规模、丰富品类、并且保持严格品控、亲民价格从而获得用户的信赖。
来源：招股书
京东健康的主营业务为零售药房及在线医疗健康服务。前者向后者提供优质流量，后者为前者创造需求。两大业务的强协同效应，最终形成了京东健康“医、药联动”的闭环体系。招股书显示，零售药房业务仍为京东健康最主要的营收来源。2017年至2019年以及2020年上半年，医药和健康产品销售分别占京东健康总收入的88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。
目前，京东健康的京东大药房拥有超过9000家第三方商户，平台活跃用户为7250万，可为全国200个城市的用户提供服务。京东健康的在线医药健康服务主要包含在线问诊、处方续签、慢性病管理、家庭医生和消费医疗健康服务等。京东健康还组建自有医生和外部医生团队，截至2020年9月20日，平台拥有6.5万多名医生。2020年上半年，京东健康日均在线问诊量约9万次，是2019年同期的近6倍。截至2020年6月30日，超过1.5亿名用户曾使用京东健康的平台购买医药和健康产品或医疗健康服务。
二、行业概况：中国医疗健康行业有望高速增长
中国医疗健康行业概览
来源：招股书
中国是医疗大国，医疗健康支出规模庞大且稳步增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国2019年的医疗健康支出总额排名位居全球第二，达到人民币65,200亿元，预计到2024年 及2030年将分别达到人民币106,200亿元及人民币176,160亿元，2019年至2024年的复合年增长率为10.3%，2024年至2030年的复合年增长率为8.8%。
来源：招股书
中国的大健康市场是医疗健康行业的重要组成部分，包括与维护、恢复及增强健康相关的产品及服务。其主要包括五个子版块：(i)药品市场；(ii)非药产品市场；(iii)医疗健康服务；(iv)消费医疗健康服务；及(v)医疗健康基础设施。根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国大健康行业的市场规模达到人民币81,310亿元，预计2030年将增至人民币217,730亿元，复合年增长率为9.4%。
中国数字大健康市场概览
来源：招股书
大数据、云存储及人工智能等数字技术的进步和可及性已从本质上改变提供健康产品及服务的方式。数字大健康市场主要包括在线零售药房、在线问诊、线上消费医疗健康及数字医疗健康基础设施等。得益于包括物流和数字化保险在内的创新解决方案，数字大健康平台能够服务并赋能传统医疗健康价值链中的各现有利益相关者。
三、财务数据：营收与利润同时高速增长
来源：招股书
招股书显示，京东健康2017年至2019年总收入分别为55.53亿元、81.69亿元、108.42亿元，2020年上半年京东健康总收入约87.77亿元；2017年至2020年上半年，经调整的期间盈利分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元和3.71亿元。
截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日、2020年6月30日及2020年9 月30日，京东健康拥有流动资产主要归因于大额的存货、预付款项、其他应收款项及其他资产以及现金及现金等价物结余。京东健康的流动资产净额由截至2019年12月31日的人民币71亿元略减至截至2020年6月30日的人民币70亿元。
四、竞争力和风险点
竞争优势
(i)零售药房领域毋庸置疑的领先地位和规模效应；
(ii)蓬勃发展的医疗健康服务，极致的用户体验，医药双轮驱动，打造用户全周期健康管理的一站式平台；
(iii)领先技术赋能医疗健康价值链，和京东集团强大的协同效应；
(iv)富有远见的创始人由具有全球视野、深厚的专业知识和高效执行往绩记录的成熟创业管理团队从旁辅助；
风险点
(i)一定程度上依赖京东集团，并且与京东集团之间存在若干重叠业务。可能与京东集团存在利益冲突，且由于京东集团拥有本公司的控制性权益，可能无法以有利的优惠条款解决此类冲突。
(ii)可能无法或根本无法管理业务及营运的增长或成功实施京东健康的业务策略。
(iii)京东健康受广泛及不断发展的监管要求规管，倘未能遵守该等监管要求或该等监管要求出现变化，则可能对业务及前景造成重大不利影响。
五、股权结构及估值
股权结构方面，京东集团直接持有京东健康81.04%的股份，预计IPO后京东集团仍将持有不低于50%的股权。此外，京东健康也拥有一系列明星股东：霸菱亚洲、CPEChinaFund、中金公司和中国人寿则分别持有3.16%、3.16%、2.37%和2.26%的股份。
京东健康尽管还未上市，但其估值已经很惊人：2019年11月，京东健康完成A轮融资10亿美元，投资方包括中金资本、霸菱亚洲等，投后估值约70亿美元；2020年8月，京东健康完成B轮融资8.3亿美元，投资方为高瓴资本。
风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。