8月17日，市场传农夫山泉启动上市预路演，8月24日开始招股，并将于9月4日正式在港交所主板挂牌上市。据了解，农夫山泉将在本次IPO中发行不超过13.8亿股境外上市外资股，募资规模预计为10亿美元。
本文精编自国盛证券研报《软饮料行业专题之农夫山泉》，着重为投资者介绍农夫山泉所处包装水、软饮料行业的赛道前景。
农夫山泉战略简析：以“水”为基本盘，切入饮料市场
农夫山泉在战略上执行的是“包装水+饮料”双引擎发展格局，产品线非常丰富，涉及包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料在内。
资料来源：国盛证券研报
按照2019年营收贡献的比例，包装饮用水贡献营收143.5亿元，占比达到59.7%，是农夫山泉最核心的业务组成。此外，公司在功能饮料、茶饮料及果汁饮料均有布局，市场份额均位列第三位。
资料来源：华盛证券
下文首先介绍的是农夫山泉在包装水上的市场竞争地位，以及包装水的赛道价值。
包装水市场：龙头变迁，农夫山泉后发制人
今天，包装水市场的大赢家是农夫山泉和华润怡宝，但是纵观30年，龙头一直在变迁。
1996-2006年期间，娃哈哈是市场最大的玩家。依靠大流通时代搭建的联销渠道和大规模的电视广告投入，娃哈哈曾经一度占据中国包装水市场20%的市场份额。然而，随着主力消费人群更替、品牌形象老化、电视广告红利消失等原因，娃哈哈错失了包装水市场升级的红利，目前市场份额仅剩5%左右。
2007-2011年，康师傅开始逆袭，市场份额首次超过娃哈哈，登顶行业第一。然而，2008年发生的“水源门”事件使得销量开启下滑，叠加广告投放减少，康师傅的市场份额在2010年创下近25%的巅峰后一路下行，截至2018年已不足10%。
2012年，农夫山泉开始崛起。通过渠道信息化建设以及2000年的价格战，农夫山泉的市占率持续提升，目前已经趋向单寡头的竞争格局。根据尼尔森数据，农夫山泉在包装水行业的市占率从2015年的20%提升至2019年的28%。
2015年，华润怡宝异军突起，市场份额首次超过农夫山泉，此后市场占有率长期稳居第二，仅此于农夫山泉。
除此之外，还有2013年后发力的景田百岁山，产品主打高端市场，并在2018年超过其他竞争对手，市场销量排名第三。
整体来看，目前包装水市场已经形成华润怡宝、农夫山泉双巨头格局，两者合计市场份额接近50%。其中农夫山泉市场份额持续提升，市场格局有向单巨头转变的趋势。
资料来源：国盛证券研报
包装水赛道展望
根据国盛证券研报，包装水两千亿市场规模持续扩容，量增为主要驱动因素。
包装水行业规模于2019 年达到2017亿元，占软饮料行业整体规模比重自2014年的16.1%提升至的20.3%，是软饮料行业规模最大的子品类。人均消费量自2005年7.3升提升至2019年31.2升，2014- 19年年复合增长率为7.3%，是行业规模提升的主要驱动力。
资料来源：国盛证券研报
除了规模持续增长之外，包装水市场也出现结构分化，其中高端水增速更快。
随着人均可支配收入的提升和对美好生活的向往，消费者更注重健康化、品质化。根据弗若斯特沙利文数据，2014-19年天然水、天然矿泉水市场规模平均增速为 24.8%、18.4%，高于包装饮用水整体增速。
从“农夫山泉有点甜”到“大自然的搬运工”，农夫山泉逐步塑造了健康化、天然化的品牌形象。在未来趋向高端市场的结构化发展机会面前，农夫山泉有非常大的市场潜力。
资料来源：国盛证券研报
功能饮料赛道展望
我国功能饮料市场自1990年代起步，受益于消费升级正蓬勃发展。
2019 年功能饮料市场规模1119亿元，2014-19 年复合增长率为14%，并预计2019-24年复合增长率为9.4%，仍属于稳步成长行业。
此外，体育产业发展驱动功能饮料人均消费量增长，对标海外成长空间大。
自2016年我国提出“健康中国2030”倡议，体育总人口大幅增加。2019年消费者调查显示，68%的受访者有参加体育锻炼的习惯，全民健身已经成为中国消费者的一个重要趋势。体育产业蓬勃发展带动了功能饮料品类 的增长，我国功能饮料人均消费量自2005年0.1升提高至2019年1.5升。对标美国、 日本功能饮料人均消费量分别为24.6升、13.9升，行业成长空间仍大。
资料来源：国盛证券研报
茶饮料赛道展望
茶饮料市场空间大，含糖茶占优，无糖茶快速增长。
2019年我国茶饮料市场规模 787 亿元，2014-19年复合增长率为 3.8%。当前我国含糖茶市场更为成熟，2019 年含糖茶市场规模746亿元，2014-19年复合增长为3%；无糖茶处于快速增长期，市场规模 41亿元，2014-19年复合增长率为32.6%。
茶饮料市场竞争格局已经形成两超多强的局面，农夫山泉凭借大单品茶Π位列第三。我国茶饮料市场CR 5达到86.5%，品牌集中度较高。其他的巨头玩家主要是传统品牌康师傅、统一、娃哈哈，农夫山泉的在茶饮料的市场规模持续扩大。
资料来源：国盛证券研报
果汁饮料赛道展望
果汁饮料市场销量增长放缓，低浓度果汁市场规模大，纯果汁快速增长。
自 2014 年后，我国果汁饮料零售量保持在130-140亿升，2019年市场规模1435亿元，2014-19年复合增长率为2.4%。我国当前仍以低浓度果汁为主，2019年低浓度果汁销售规模1081亿元，占比75.3%。100%纯果汁市场发展迅速，2019年市场规模99亿元，占比7%，保持双位数增长。
资料来源：国盛证券研报
总结：坡长雪厚，或是长期价投首选？
农夫山泉这门生意怎么样？
从上述行业展望来看，农夫山泉所在的包装水、功能饮料、茶饮料市场的预期增速都比较高，属于稳健成长赛道，而果汁饮料成长预期较低，但农夫山泉所着重布局的纯果汁赛道增速仍然可观。
值得一提的是农夫山泉的品牌价值。对所有快消行业来说，品牌都是最重要的护城河，是保障利润和竞争优势的重要因子。巴菲特曾经说过，即使再花几百个亿，也造不出第二个可口可乐，这点对农夫山泉也适用。
农夫山泉目前的竞争优势已经十分突出，随着未来居民人均可支配收入的提升和对美好生活的向往，公司的业绩仍有望持续成长，投资者除了打新之余，或可考虑长期持有。
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