主编Austin 审核Austin 价值君出品
短线赚一点股票下跌的钱不难，但通过精准做空某个资产大赚一笔难度却相当高，因为，做空是顶级高手的巅峰对决，所以像利弗莫尔、索罗斯等通过做空成名的大佬更是少之又少。我们不但要学这些工具，还得理解做空背后的赚钱逻辑，找到市场的“关键点”，并以此来做空赚钱。
一、顺水推舟 or 主动“狩猎”
成功的策略都是相似的，失败的理由各有各的不同。那么，那些成功的空头们，到底都是如何选择做空目标，又是如何成功狙击目标的呢？其实，主要有以下两种途径。
1）利用公开风险
要做空一家上市公司，最简单的逻辑就是利用公开风险。所谓公开风险，就是市场公认会对上市公司股价产生影响的因素。比如企业业绩下滑、出现丑闻、面临新的强大竞争者、企业折价配股等等。
虽然听起来很容易，但是执行起来却并不简单，因为这种方式最讲究一个字，那就是“快”。只有获取消息快、做空速度快、平仓也够快的投资者才能持续赚到公开风险暴露时股价下跌的差价。
而速度不够快的投资者，当你收到消息准备卖空之时，可能股价已经差不多跌到位了，或者即使没跌到位，也很难再借到股票并及时卖空了。
2）利用非公开风险（信息不对称）
小空头通过快速评估公开风险赚钱，而有实力的大空头，则通过寻找、调研和揭露市场未知的风险来赚钱，这才是“大肉”。
什么是市场未知的风险呢？例如，股市上从来不缺的财务造假、欺诈等，都是通过公开信息无法获知的，浑水狙击瑞幸造假就是典型例子。又比如，发现一个地区或者国家产生严重的经济泡沫，并且当地的政府并没有采取合理的措施，约翰·保尔森（John Paulson）就在07-08年的次贷危机中通过这种方式一战成名。
而做空最大的难点，便是研究一家公司、一个地方，它说了什么，做了什么，还有更重要的是它隐瞒了什么。因为已知的风险，哪怕再严重，也有底线和边界，但未知的风险，会让大部分人心里没底，这才是最可怕的。
通过发现风险做空，在选取目标时也有技巧，选择大众理解不深的行业，相对更容易成功。
美国做空机构为什么最喜欢做空中概股？很大程度上就是因为他们看准了美国投资者对中概股的不理解。人的本能是害怕不确定性，对于不理解的行业，任何一个小问题都可能引起恐慌，持股者内心很难坚定。巴菲特曾经拒绝投资高科技行业的股票，就是因为他不理解这个行业。
另外很重要的一点，是尽量排除股权高度集中和空头高度集中的个股，前者要么是大股东集中持有，要么是投资机构抱团重仓，非常难做空，苹果AAPL的股价为何如此坚挺？其实就是基金抱团重仓，大家一致看齐坚决不卖，这种股票你很难做空。空头高度集中意味着空头头寸达到拥挤的地步，很可能出现“轧空”现象，股价稍微一拉，很多空头就爆仓了，不得不买入股票平掉做空头寸，空转多会进一步拉升股价。
二、正式狙击：兵不厌诈
找到了风险/机会，接下来就是正式出手了，大空头们在这个阶段，往往会采取多种策略，来提高成功率并放大收益。最常见的策略就是敏感度策略、反差度策略和关联度策略。
1. 敏感度策略
敏感度，就是当下市场和投资者对一个问题的关注程度，市场关注度越高，敏感度就越高。通常人都有一种错觉，越关注的东西，越觉得它重要，一个小问题，一旦关注度上升，其影响就会被放大，更容易导致恐慌。
做空机构瞅准了这点，在曝光某一类问题时，往往会集中在某一个时间段，或者集中打击某一类公司。有实力的做空机构会单独行动，但更多时候则是多家机构达成默契，或者结成联盟，布局设阵，借用媒体传播，营造出风声鹤唳的氛围。而当这些空头瞄准了多家企业时，往往会先打击实力较弱的一家，先把问题曝光提高市场敏感度，再逐一击破实力强的同类企业。我们常听到的境外资金 “阴谋做空中国”的说法，虽然有些夸张，但还真是有迹可循的。
比如，曾经以最短的时间从诞生到上升的明星中概股——瑞幸咖啡，就是在最辉煌的时候被浑水公司爆出造假丑闻，股价在美东时间2020年4月2日开盘后暴跌82%，一段时间后最终被迫退市。
2. 关联度策略
如果说敏感度策略是从外围突击，那关联度策略就是从内部突破。
关联度是什么？顾名思义，就是一个问题与其他问题是否存在关联，类似于病毒的传染性。一个关联度很强的问题被暴露，意味着在其他相关联的地方存在隐患的可能性大大上升，这就可能引发连锁性的恐慌反应。
以2020年爆发的全球新冠Covid-19为例，2020年1月当武汉致死的案例出现之后，一开始并没有体现出与全球经济很高的关联度，因为全球这么多国家和人口，一些案例并不说明什么。但是当死亡案例接连出现，并且武汉开始封城之后，问题就立刻变得复杂了，关联度急剧升高，于是恐慌性的连锁反应出现了：每个人都有可能随时感染，感染的区域不仅有武汉，随后还有中国以及其他国家，接着从A股到全球股市、债市、商品也随之崩盘，连原本打算长期持有的投资者都不得不疯狂抛售。
当然，对于做空企业而言，越接近企业的核心问题，牵扯的面就越广，关联度就越高，越容易让投资者恐慌。所以，一些很厉害的商业调查公司，会不惜代价派出商业间谍，卧底到目标公司的核心部门，或者花高价从企业内部核心人员那里获得有价值的信息。
浑水在其长达89页的瑞幸咖啡做空报告中就写道：我们总共动用了1510名员工，安插在瑞幸981个门店，监视了11260小时的视频，观察出瑞幸咖啡造假的源头。
敏感度策略和关联度策略，一个是从外围、用相同的问题打击不同的公司、行业；另一个则是从内部，用不尽相同的问题打击同一个公司，可以说是实实在在的内外夹击。
看完以上的内容，你可能会觉得做空没有那么难，但知道这些还远远不够，做空也需要控制成本，失败了也得知道如何快速撤离。如果忽略做空的持仓成本，潜在收益率及波动风险等因素，那做空操作无疑很容易被烫屁股。
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对于做空投资来说，可以从公开风险、主动寻找风险点入手，也利用投资者对上市公司的不理解，发现做空的机会。其次在执行做空时，可以运用敏感度策略、关联度策略来提高胜率，放大收益。但做空也需要有风险意识，严格控制成本且避免长线作战，讲究顺水推舟，落井下石，灵活作战。
最后强调一句，风险防范不能忘，理性投资记心中。
本门课程仅为知识普及，不构成任何投资建议。
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我们下期再见！