行情来源：华盛证券
在刚结束的2018财年，苹果获得一份明明很不错的成绩：年营收同比增长20%，EPS同比增长41%，iPhone销售额同比增长29%。但之后却迎来近年来最惨的年末，11月初至今股价累跌25%，交出市值最大公司的头把交椅。
而导致苹果股价一路走低的因素主要有四个：高通案、贸易战、iPhone销量和美联储加息。
与高通的法律纠纷
12月10日，福州中院判处苹果侵犯高通专利，并禁售多款iPhone机型。虽然经销商等渠道的iPhone手机仍在市场上正常流通，但高通和苹果的争执仍在继续。
上周高通再赢一局，德国法院判处高通胜诉，苹果不得不下架部分被禁售机型。这是高通在这场专利战取得的第二场胜利，促成苹果股价进一步下跌。
在这场专利战中，高通是弱势的一方，因此希望以强硬姿态与苹果达成和解。笔者认为这场鏖战还要持续很久，期间各种传闻造成的股价不断波动，需要投资者逐渐适应。
中美贸易战
苹果实际上处于贸易战的交火地带。11月特朗普威胁称，将对从中国进口的苹果产品收取10%关税。这将使公司不得不把成本转嫁给美国消费者，导致需求下滑，股价承压。
但苹果在美国的需求下滑也会影响中国境内的产业链，可能造成工人失业等问题，所以中方也会有所考虑。目前中美确认将在1月份举行贸易谈判，届时的结果肯定会对公司股价走势造成重大影响。
iPhone销量：停滞不前
11月初，苹果在电话会议中宣布不再公布iPhone的具体销量数据。这一决定引发市场对公司增长前景的担忧，最终也成为公司股价走势的转折点。
市场担心有足够的历史依据，下图可以看到iPhone最近3年的销量基本持平。
资料来源：Statista.com
所以苹果的营收增长主要靠iPhone平均售价（ASP）的拉动，下图可见18财年ASP相对17财年涨幅明显。但即便如此，iPhone总销售额增长29%仍不失为一个很好的成绩，而苹果仍有很多组合策略可以使用，所以市场情绪可能过于紧张。
资料来源：Statista.com
美联储加息
美联储急于从量化宽松转向量化紧缩，美国和全球其他地方的经济都将放缓，所有经济参与者都可能面临系统性风险，尤其是消费者。此外，美联储加息和缩表会让美元变得强势，导致国际消费者的货币贬值，进一步减少iPhone的国际市场需求。
积极因素：有六点
虽然苹果公司面临以上问题，但积极因素仍然存在，笔者认为这些因素可以为公司创造一个底部，并可能成为股价反弹的推手。
首先是现金储备。下图可见苹果现在仍然持有2375.85亿美金，足够在没有有机增长的情况下支撑股价，同时也是孵化下个革新产品的资本。
资料来源：公司财报
其次是现金流，苹果2018财年自由现金流约为600亿美元，公司还计划通过减少资本支出的方式来增加19财年自由现金流，预计能实现约5%收入增长。
三是股票回购。今年5月公司宣布1000亿美元回购计划，目前还有710亿未执行。根据笔者计算，如果公司以165美元价格回购，将使其EPS提升8.3%。
四是增加股息，目前苹果每年支付2.92美元的股息，现金支付率为21.8％。而管理层表示每年公司都将提升股息。
五是客户忠诚度，这也是苹果的护城河。只要客户忠诚度保持下去，就会继续产生大量自由现金流，其中大部分将通过回购和股息回归股东。下图可见，iPhone用户留存度达到92%，优势十分明显。
资料来源：Statista
最后的积极因素是5G。因为目前的智能手机与5G网络不兼容，预计将产生大量的换机需求，因此5G是推动iPhone销售复苏的潜在催化剂。市场预计，公司将在2020年推出5G旗舰手机。
结语
最近2个月，高通案、贸易战、iPhone销量和美联储加息让苹果股价承压，导致股价在累跌25%。但iPhone仍是忠诚度最高的手机品牌，强大的护城河、现金流和现金储备能支持公司的回购和派息计划，为处于跌势的股价创造一个底部。而5G等积极因素也将带来需求回升，最终可能成为股价反弹的推手。