作者：Amirin
“绿鞋”是港股打新术语，但最近连A股市场也有新股惊现“绿鞋”，比如即将上市的“邮储银行”，由于股民经常将“绿鞋”和“股价稳定器”笼统地划等号，很多人都说这只股定是非打不可。
实际上他们误解了绿鞋的本质，新股即便有绿鞋也不等于零破发，绿鞋并不能在事前影响股价走势，反而是因为可能出现的大跌才触发生效。我们来先来解释“绿鞋”的概念，而后分析为何绿鞋有机会套利。
“绿鞋”究竟是个啥？
绿鞋的全称是超额配售权，与之相关的主体包括：
- 发行人（拟上市公司）
- 保荐人（投资银行）
- 机构投资者（国际发售对象）
- 散户（公开发售对象）
其中发行人和保荐人是卖方，机构投资者和散户是买方，四者具有共同的利益关系，即股价涨跌。
超额配售权是发行人授予保荐人的一类期权（与西方期权不同，超额配售权行权免费），行权意味着保荐人要在价格稳定期内（首发上市后30天）将预售股份售出，数量通常是总发售的15%。
买方是最有实力的机构投资者，在上市之前保荐人就要寻找合适买家，与机构投资者签订预售协议，一旦行权，机构投资者就要承担购入股份的义务。
保荐人在行权时捞到什么好处？
我们分两种情况讨论：
- 假如发行后股价大涨，行权后保荐人帮发行商售出预留的股份，从中赚取承销费费用。
- 假如上市后大跌，预售股份不再出售，保荐人需要从二级市场市场购入与预售份额等量的股票，然后以发行价卖给机构投资者，而保荐人依旧能够赚取差价。
也就是说无论股价涨，只要行权后能卖出股份，保荐人都能旱涝保收。
对于发行人来说，超额配售权生效后股价大涨的话还能增发股份，融到比原来更多的钱。股价不幸破发，保荐人从市场大量回购股份一定程度上调整供求关系稳定了股价，起到了“护盘”的效果，行权对于发行人来说要么锦上添花，要么雪中送炭。
对于股民来说，超额配售权会如何影响股价？
以雅生活服务2018年的IPO为例，2月9日企业首挂破发，大跌23%，行权后不同的是，发行人不再向投资者增发，保荐人需要从二级市场（按市场价）购入超额配售等量的股份（按发行价）卖给机构投资者。
企业在超额配售权失效日3月4日的公告中披露，保荐人行权先后认购了共50,000,000股，行权后股价下跌明显得到抑制。但不会因此马上大涨，毕竟购入价是不得高于发行价的。
资料来源：公司公告，华盛证券
资料来源：华盛证券
再以阅文集团2017年IPO为例，集团首发上市当天股价暴涨了80%，配售公告显示超额配售权生效，并且上市第二天保荐人就行使了全部的超额配售权，向发行人借入预售股票并按发行价全部卖给机构投资者。
资料来源：公司公告，华盛证券
注意这种情况下，股东向机构投资者增发的新股，不具有禁售期，即随时会被机构投资者抛出市场售卖，由此可知这种情况下行权会释放不利信号.
资料来源：华盛证券
由此可知超额配售权在新股破发时触发可以削弱消极的影响，但在新股大涨时也可能抑制股价。但无论对于上市公司、保荐人还是股东来说，行权的意义都是巨大的，“稳定股价”并非浪得虚名，对于股民来说超额配售权也是新股首发后一个月内重要的参考指标。
绿鞋套利如何操作？
绿鞋套利通常发生在新股破发后，通过趁低买入等待高位卖出获利，为什么有成功的几率？因为一旦破发即触发绿鞋，稳定价格操作人（保荐人）需要从二级市场购入大量股份给机构投资者接盘，也就是发挥超额配售权机制，稳住股价。
不过套利者想搭“搭便车”没那么容易，首先稳定价格操作是存在矛盾的，如果股价涨的过快赚取的差价会被挤出，由此可知稳定价格操作人不会突然之间大幅买入，价格回涨的幅度不会很大。
其次是信息不对称，超额配售权行权结果会在30天后，即权限失效后公布，期间何投资者并不能获取行权时间，只能通过别的方法判断套利时机。
比如观察稳定价格操作人的席位报价，还有净买入和净卖出数量。当然行权越早越好，毕竟新股破发对发行人、保荐人的声誉都有消息的影响。
绿鞋套利的风险？
触发后接盘的机构投资者也不傻，前文提到这部分股份不设置锁定期，接盘人也可以随时抛售止损。绿鞋的股份一般是发行总数15%，而国际配售部分的投资者此前已经拥有90%的股份，他们抛售起来又会再次扭转供求，当卖盘频繁出现国际投资银行时这种情况越有可能发生。
退一步说超额配售权是一种权利，虽然行权对价格稳定人有利，但他们未必有能力全部行使，能被全部行使的通常是大型的IPO项目，或者一些大陆券商保荐的项目，小型IPO项目要找到买家相对困难。
故投资者需客观看绿鞋，不能简单将绿鞋和“一定能涨”或者“一定不跌”划等号，认清超额配售权是一种权利而不是既定事实，最多发挥“护盘”的作用，而非戳不破的“安全网”，而利用绿鞋套利本质就是短线的投机，获利是概率事件，存在各种风险。